Министры финансов стран G7 на саммите в турецком Стамбуле заявили, что процесс восстановления мировой экономики после кризиса будет долгим. Они открыто высказали опасение, что доллар упадет еще сильнее и тем самым разрушит существующую экономическую систему, передает Associated Press.

В своем совместном заявлении, которое закрыло работу конференции, главы экономических ведомств отметили, что решительные действия правительств стран G7 улучшили условия для развития экономики и финансовых рынков.

По их мнению, еще слишком рано прекращать использовать стимулирующие меры, такие как государственные расходы, опережающие поступления в бюджет и низкие процентные ставки.

Министр финансов США Тимоти Гейтнер отметил, что власти откажутся от "исключительных" шагов в экономике только в том случае, если рост станет стабильным.

Глава Европейского центрального банка Жан-Клод Трише также считает, что сильный доллар сейчас очень важен. Он солидарен с министрами финансов G7 и в том, что экстренные меры, введенные для восстановления экономики и банковского кредитования, сворачивать слишком рано.

К такому же выводу пришли лидеры G20 по итогам саммита, прошедшего в сентябре в Питтсбурге.

Бедуинская болтология

Добрый день. Неэкономическая часть прошедшей недели была вполне содержательной. В Индонезии в среду произошло мощное землетрясение – жертвами стали тысячи людей. На выборах в Германии блок ХДС/ХСС одержал триумфальную победу, набрав 34% голосов; основной соперник, СДПГ, потерпел самое сокрушительное поражение за 60-летнюю историю (всего 23%); теперь хрупкая коалиция ежа с ужом больше не нужна, её заменит традиционный для ФРГ союз христианских демократов с СвДП: последняя получила почти 15% (исторический рекорд) и пост министра иностранных дел для своего лидера, эээ… альтернативно одарённого политика Вестервелле – который публично отпраздновал свою победу на пару с любовником. Прошла Генеральная ассамблея ООН, которую вверг в ступор вождь ливийских бедуинов Каддафи – вместо положенных 15 минут он болтал целых 2 часа, причём немалую часть этого времени заняли задушевные беседы бравого полковника с самим собой; по прошествии часа и 15 минут его переводчик с воплем “Я больше не могу!” упал в обморок – заодно пострадал и украинский президент Ющенко, которому давно нужно было идти на приём к Обаме, а Каддафи всё не смолкал. Бесплодная Двадцатка тоже родила реприманд нежданный – после громов и молний официального документа по адресу “стран-убежищ” забавно прозвучало особое мнение российского президента Медведева, заметившего, что он не видит беды в “налоговых гаванях”. Как видно, мировая политика пуще прежнего стала походить на сумасшедший дом…

На рынках осень начала ощущаться – активность растёт. Металлы – как промышленные, так и драгоценные – в основном завершили неделю на уровнях, близких к начальным; из товарного сегмента отличилась лишь нефть – которая подросла из-за снижения запасов бензина в США (хотя запасы сырой нефти увеличились) и просто вследствие желания скорректировать 15%-ное падение предыдущих недель. На денежных рынках затишье – из центробанков заседал лишь польский, оставивший ставку на прежнем уровне 3.5%; некоторое отрезвление участников рынка породило умеренное стремление застраховаться от рисков – в том числе посредством покупки казначейских облигаций, доходность которых из-за этого снизилась. Тот же процесс вызвал и небольшое падение ведущих фондовых бирж мира – так, индекс Доу-Джонса свалился с верхов на 500 пунктов; шанхайская биржа пыталась отыграть 22%-ный августовский обвал, чему помогали власти в преддверии 60-летия создания КНР (1 октября) – но даже это не смогло изобразить сколько-нибудь ощутимый рост; на месячном графике индекса токийской биржи Nikkei-225 образовалась свечная фигура, сильно смахивающая на разворотную конструкцию “вечерняя звезда” - что также не добавляет оптимизма насчёт среднесрочных перспектив акций.

Больше всего новостей приходило из мира валют – где герои прошлых недель пытались объяснить, что их “неправильно поняли”: глава японского Минфина Фудзии заявил, что вовсе не является сторонником дорогой йены (даже пригрозил интервенцией, если её рост будет продолжался прежним манером), а управляющий Банка Англии Кинг собрал ведущих экономистов, чтобы пожаловаться на “ложное понимание” его слов рынком – он-то на самом деле за стерлинг горой, а все решили, что наоборот. Швейцарский центробанк грозил интервенцией – и, похоже, провёл-таки её в прошедшую среду, уронив курс франка на 1%. Падёж бакса наконец достал европейцев – и они стали дружно ругаться; отмашку дал глава ЕЦБ Трише, издевательски заявивший, что “горячо поддерживает” политиков США в их публично озвученных желаниях видеть сильный доллар – и дальше все высказались в таком же духе. По данным МВФ, доля бакса в мировых резервах к середине сего года сократилась до 62.8%, причём сама сумма долларов осталась почти неизменной, но общий вал резервов вырос на 4.8% до 6.8 трлн. Говорили о резервах и в России – замглавы центробанка Улюкаев размышлял, не добавить ли в корзину австралийский и канадский доллары общим весом 10% запасов. При этом он заявил, что в любом случае доля прежних резервных валют не сократится – чем повеселил наблюдателей, причём не впервые: не так давно он также заявил о неизменности долей доллара, евро (по 40%) и фунта (20%) в резервах, когда добавлял йену (ещё 5%) – легко видеть, что сумма этих величин равна 105%; подобное обещание для новой пары валют покажет, что в условиях суверенной демократии целое может составлять 115%, а не 100%, как думают отсталые математики – хотя, возможно, это просто намёк на желательность увеличения откатов?

Источник: SmartTrade

Экономика по-прежнему неоднозначна – и в целом похуже, чем в предыдущие месяцы. Но это не мешает МВФ исторгать оптимизм: он пересмотрел прогноз падения мирового ВВП в этом году с 1.4% до 1.1%, а в 2010 году ждёт роста на 3.1% вместо прежде намеченных 2.5% (в том числе КНР – на 9.0%, Индии – на 6.4%, Японии – на 1.7%, США – на 1.5%, а еврозоны – на 0.3%); начиная с 2011 года, рост достигнет в среднем 4% - ну-ну. В августе розничные продажи в Австралии выросли на 0.9% к июлю – что позволило лишь отыграть примерно такое же падение прошлого месяца. В Японии розница в августе подскочила на 1.0% к июлю – но годовое изменение осталось в минусе (на 1.8%); суммарные расходы домохозяйств неожиданно взлетели за месяц сразу на 1.9% - утащив в плюс (причём сразу на 2.6%) и годовую динамику. Внезапное проседание безработицы с 5.7% до 5.5% порадовало – но скептически настроенные аналитики сразу вопросили, как такое может быть, если одновременно соотношение числа вакансий и количества их соискателей упало до исторического минимума? Можно поинтересоваться и реальностью оценок спроса, когда средняя зарплата падает за год на 3.1%, а численность персонала с постоянной занятостью всё время сокращается; в общем, японцы продолжают химичить с трудовой статистикой – а нежданные подскоки трат вызываются локальными программами стимулирования. Число новостроек и строительные заказы в августе продолжали снижаться в годовой динамике (на 25.7% и 38.3%), но в июле дела обстояли ещё хуже. “Складской отскок” в промышленности потихоньку выдыхается, несмотря на стимулирование: помесячный рост производства составил в июне 2.3%, в июле – 2.1%, в августе – 1.8%, в сентябре ожидается ещё на 1.1% (раньше фирмы думали нарастить выпуск на 3.2%); за год выпуск упал на 18.7% - это вдвое меньше февральского падежа и вообще лучшая динамика с прошлого ноября. А дефляционное давление растёт: потребительские цены без свежего продовольствия в сентябре показали рекордное снижение – на 2.4% в год. Индексы деловой активности улучшаются – но цену им показал квартальный обзор Банка Японии “Танкан”: диффузионные индексы (разность оптимистов и пессимистов среди опрошенных менеджеров) подросли, но остались глубоко в минусах (на уровне рецессии 2001 года), а реальные действия фирм ухудшаются – 3 месяца назад крупные компании собирались урезать инвестиции на 9.4%, а теперь уже на 10.8%; для всех фирм (включая малый и средний бизнес) сокращение капиталовложений и вовсе планируется на уровне 17.3% в год; несмотря на обвал прибылей в прошлом финансовом году, в текущем ожидается их снижение ещё на 22%.

В Европе в августе, как и чаялось, годовая динамика отпускных цен производителей отошла от июльских исторических минимумов, в целом по еврозоне составив –7.5% против –8.5% месяцем раньше; к июлю цены выросли на 0.4%, в том числе на 0.6% в Италии и Испании и на 0.4% в Германии и Франции; отметим, что кроме резко подешевевшей за год нефти и остальные товарные группы показали снижение на 4.2% в год. В августе в еврозоне потеряло работу 165 тыс. человек – доведя безработицу до 9.6% (максимум за 10.5 лет). Но тут статистика особенно сомнительна – благодаря немцам, чьё “изменение методики” вдохновенно врёт: их данные говорят, что в августе занятость выросла на 6 тыс. человек – а методика Международной организации труда свидетельствует о снижении на 57 тыс.; в сентябре картина ещё разительнее. Не подверженные ухищрениям числа красноречивее: в Германии заказы в сфере машиностроения в августе были на 43% слабее, чем год назад; а розничные продажи и вовсе нежданно обвалились на 1.5% за месяц (хуже самых мрачных прогнозов), доведя темп годового падения до 2.6%. На таком фоне бурный рост индексов настроений малоинтересен. Но в Британии дела плохи даже с этими индексами – они в сентябре вдруг снизились и в производственном секторе, и в строительстве. Цены на жильё в сентябре выросли к августу по данным Nationwide и Hometrack – в годовом исчислении до плюсов пока не дошло, но уже близко; исследователи пишут, что всё происходит при низкой активности – объём предложения мал, а спрос всегда есть, ибо есть покупатели, которым нужно жильё прямо сейчас; прогнозы на будущее не радуют. Ипотека оказалась сравнительно доступной, чем кое-кто пользуется на фоне оптимистичной болтовни власти – но потребительское кредитование продолжает валиться. Кстати, МВФ считает Британию одной из стран, наиболее подверженных дефициту кредитов – как ожидается, в 2009 году спрос на займы будет выше предложения на 280 млрд. фунтов или 15% ВВП (против 3.0% в еврозоне и 2.4% в США). Вообще же к европейской статистике стоит относиться осторожно – нынче именно тут делается основная часть манипуляций (в США и Японии они сделаны уже давно); самым забавным стало сообщение агентства Евростат, что большинство членов ЕС уже включают числа незаконного оборота наркотиков и проституцию в свои национальные ВВП – и чего только не сделаешь ради иллюзии роста!

Что входит в ВВП США, мы писали не раз – поэтому неожиданный пересмотр вверх динамики показателя во втором квартале (с –1.0% до –0.7% “в годовом исчислении”) оставим на совести тамошних статистиков: в данном случае виновны именно манипуляции, ибо в основном повышен показатель вложений в программное обеспечение, который оценивается с помощью гедонистических индексов. Июльский ВВП Канады тоже удивил, но в обратную сторону – он остался на июньском уровне против прогноза роста на 0.5%; вообще же из последних 12 месяцев ВВП не рос в течение 11 – и лишь в начале лета случился микро-рост на 0.1%. По данным S&P/Case-Shiller, цены на жильё в 20 крупнейших агломерациях США в июле выросли на 1.2% к июню и упали на 13.3% к июлю 2008 года; в августе незавершённые продажи жилья подскочили на 6.4% за месяц и на 12.4% за год – явная несообразность этих чисел реальности бросалась в глаза, поэтому главный экономист Национальной ассоциации риэлторов США Лоуренс Юн сообщил о “возможных погрешностях”, поскольку немало покупателей расторгало контракты и заключало новые, а в статистике вообще не учитывается, был контракт доведён до исполнения или его обнулили. Индекс деловой активности в производственном секторе в сентябре слегка припал, причём неприятно заметное снижение компонента новых заказов и депрессивный уровень компонента занятости; аналогичный региональный индекс для Среднего Запада и вовсе обвалился – тут, видимо, повинно окончание программы “Деньги за драндулеты”, от чего пострадали автомобильные компании. Последнее видно и по статистике продаж автомашин в сентябре – оно рухнуло в 1.5 раза против августа и на 23% к сентябрю 2008 года, вернувшись почти к историческим низам; с поправкой на число рабочих дней годовое падение составило 47% у General Motors, 44% у Chrysler, 23% у Honda, 16% у Toyota, 9% у Nissan и 8.5% у Ford; о влиянии конца халявы можно судить по тому, что продажи двух фордовских хитов завершившейся программы – Focus и Escape – после её финиша рухнули к августу на 64.1% и 58.5% соответственно; General Motors после безуспешной попытки впарить брэнд Saturn попросту закрыла его (продажи в сентябре упали за год более чем в 6 раз); многие автоконцерны надеются на возобновление спроса в октябре – но аналитики напоминают, что этот месяц традиционно слаб в отношении покупок автомобилей.

Индикаторы спроса продолжают не радовать – особенно если заглянуть в них поглубже. Так, расходы потребителей в августе вроде бы навевают оптимизм, ибо выросли на 1.3% к июлю – но в реальности основная часть прироста пришлась на те самые “Деньги за драндулеты”, а от оставшегося увеличения немалую часть поглотила инфляция. Потребительские настроения по версии Conference Board в сентябре неожиданно снизились, а число первичных обращений за пособиями по безработице на предыдущей неделе, напротив, выросло. А в целом за сентябрь, по данным Бюро трудовой статистики Минтруда США, число рабочих мест в экономике сократилось на 263 тыс. против снижения на 201 тыс. в августе – т.е. показатель перестал даже замедлять темп спада, не говоря уж о переходе к росту занятости; уровень безработицы вырос до 9.8%, а длительность рабочей недели уменьшилась до 33.0 часов – но главное, средняя продолжительность нахождения в статусе безработного показала очередной исторический максимум в 26.2 недели, причём 40% потерявших старую работу безуспешно ищут новую больше полугода. Всё это предвещает дальнейшее сокращение спроса – а значит, этот (основной!) индикатор будущей экономической активности сигнализирует о продолжении непростых времён; то же самое касается и спроса корпоративного – промышленные заказы в августе неожиданно упали на 0.8% к июлю, хотя ожидалось нулевое изменение. Складской отскок закончен?

Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США

Корпоративные новости немногочисленны, но занятны. Citigroup подала в суд на Morgan Stanley – последний отказался платить по свопу кредитного дефолта на сумму свыше четверти миллиарда долларов, выписанному компании Capmark (эмитенту долговых облигаций с покрытием): когда последняя объявила дефолт по обязательствам, Morgan Stanley должен был заплатить – но не стал. Глава Bank of America 62-летний Кеннет Льюис, патетически заявив, что сыт по горло обвинениями в мошенничестве, решил уйти в отставку в конце сего года. CIT Group выдвинула план “спасения” через банкротство (которое, если случится, окажется пятым в истории по размеру активов разорившейся фирмы) – собственниками новой компании станут нынешние держатели долга финансовой группы. Меж тем, Федеральная корпорация по страхованию депозитов, впервые с 1991 года оказавшись перед лицом дефицита средств, предложила банкам заплатить авансом (возможно даже на 2 года вперёд), дабы можно было продолжать выплату компенсаций по вкладам в банках-банкротах, не залезая в и без того не слишком богатую казну. Администрация хочет перечислить штатам и муниципалитетам 35 млрд. долларов в рамках целевой программы предоставления ипотечных кредитов семьям с низкими и средними доходами через соответствующие государственные агентства. Наблюдатели отметили другое событие в коридорах власти – Обама продолжает продвигать всяческие “меньшинства”: на сей раз впервые за всю историю пост главы окружного ФРБ (Миннеаполиса) займёт экономист индийского происхождения Нараяна Кочерлакота. А Уолл-Стрит развлекается по-своему – теперь он занялся “пересекьюритизацией”: старые пакеты ценных бумаг делятся на “плохие” и “хорошие” новые пакеты, которые затем обращаются отдельно – но что делать, когда следующая партия дотоле “хороших” кредитов станет “плохой”, умельцы не говорят.

В России новостей было немного. По данным Росстата, в августе индекс выпуска по базовым видам экономической деятельности сократился на 10.7% к тому же месяцу прошлого года – вполне похоже на динамику ВВП (–10.5%). Банк России в очередной (7-й) раз понизил базовую ставку, на сей раз на 0.5% до 10% - однако трудно понять, какой смысл понижать ставку и одновременно напрямую сжимать денежную базу. Резервный фонд похудел за сентябрь на 9.4 млрд. долларов – причём добрых 40% этой суммы съело удорожание рубля в первом месяце осени; всего в кубышке осталось 76.4 млрд. баксов – не густо. Зато во втором квартале на 6.4% вырос внешний долг России, достигший 475.6 млрд. долларов – очень любопытно было бы увидеть данные за третий квартал, когда центробанк снова начал агрессивно сжимать рублёвый кредит, пуще прежнего выдавливая российские компании к зарубежным кредиторам. Издание РБК daily привело небезынтересные данные по передаче Газпрому месторождений из федерального резерва в 2008 году: за 10 участков в Ямало-Ненецком автономном округе монополия заплатила впятеро меньше рыночной стоимости (19 млрд. рублей вместо 100 млрд.) – и ей это так понравилось, что в минувшем августе был послан запрос ещё на 4 месторождения, теперь в Якутии; любопытно, что ряд месторождений Газпром будет разрабатывать лишь через 10-12 лет – и он их захапал прямо сейчас лишь потому, что сделать это нынче можно почти на халяву, а как будет потом, пока непонятно. Меж тем, по оценке агентства Standard & Poor’s, объём проблемных кредитов может достичь 40% активов российских банков, причём основная их масса проявится уже в ближайшие полгода. Совсем иные взгляды у МВФ – он сулит России рост ВВП на 1.5% в 2010 году: и, что интересно, находятся даже такие люди, которые ему верят…

Хорошей вам недели.

РБК-Украина, 03.10.2009, Лондон/Нью-Йорк 10:21

Наявний доход населення України за ІІ квартал 2009 року

Мировой кризис развивается больше двух лет - но весной-летом текущего года многие эксперты стали говорить о «стабилизации», «зелёных ростках», а теперь даже о «начале выхода из рецессии». Попробуем разобраться, что происходит - но для этого придётся сначала осознать фундаментальные причины возникновения кризиса, ведь без их устранения о подлинном «выходе из рецессии» не может быть и речи.

Как известно, 80 лет назад случился грандиозный крах ведущих экономик мира, названный Великой Депрессией. Одним из последствий было создание ряда теорий вмешательства государства в экономику ради предотвращения подобных будущих катаклизмов. Причиной тут стало осознание того, что рыночная экономика, предоставленная самой себе, монополизируется и разбалансируется - что и порождает кризисы; этот факт вовсе не удивителен, ибо прямо вытекает из математических моделей - но с идейной точки зрения вывод тогда казался сенсационным. Учёные детализировали основы экономической политики государства - квинтэссенцией можно считать сформулированное во второй половине 1960-х годов американским нобелевским лауреатом Эдмундом Фелпсом так называемое «золотое правило» экономического роста. Оно утверждает, что для максимизации совокупного потребления (в долгосрочном плане) следует поддерживать норму чистых инвестиций (приращение основного капитала, делённое на размер этого капитала) равной норме отдачи на капитал (отношение прибыли к капиталу). Логика проста: если инвестиций делается больше означенного уровня, то это наращивает производственные мощности выше возможностей спроса - что в итоге приводит к (дефляционному) кризису перепроизводства; в противном случае, напротив, производственные мощности недостаточны для удовлетворения имеющегося спроса - что порождает упорную инфляцию и, как следствие, ряд негативных процессов (взлёт процентных ставок, кредитный коллапс и т.д.), всё равно приводящих к спаду экономики.

Выходит, существует некая (меняющаяся) оптимальная траектория развития экономики - говоря математическим языком, «магистраль», которой следует придерживаться, не допуская ни перегрева экономики, ни проедания накопленного капитала. Для этого нужно проводить контртрендовую политику - т.е. действовать в противофазе состоянию экономического цикла: когда идёт рост и бизнес активно инвестирует, следует поднимать налоги и делать кредит дороже, дабы уменьшить норму капиталовложений и тем не допустить инвестиционного перегрева экономики - а когда наблюдается циклический спад, разумно, напротив, смягчать фискальную и денежную политику для стимулирования просевшего спроса и, следовательно, повышения упавшей нормы отдачи на капитал. Иначе говоря, что бы ни происходило, надо возвращать экономику к оставленной было ею «магистрали» - ибо в долгосрочном плане это принесёт наилучшие плоды. Обычно такую тактику называют «кейнсианской» (не вполне верно) - но характерно, что сам Кейнс писал прежде всего о мерах стимулирования спроса в фазе низкой экономической активности, а не о противоположной ситуации. Что логично - в 1930-е годы актуальной была проблема выхода из Великой Депрессии; психологически понятно и то, что у людей, переживших все её ужасы, просто рука не поднималась сдерживать рост экономики, когда это было нужно.

В результате во второй половине 1960-х годов уровень загрузки производственных мощностей уверенно держался выше 90%, а безработица - ниже 4%: это всегда чревато инфляционным всплеском - он и случился в конце 1960-х из-за добавочного спроса, порождённого вьетнамской войной. Последующие неадекватные действия властей вкупе с нефтяным шоком начала 1970-х усугубили проблемы - и все 1970-е годы, а заодно и начало 1980-х, прошли под знаком стагфляции (высокой инфляции и стагнации в экономике) и беспорядочных метаний администрации США. Неолибералы, вызвавшие Великую Депрессию и после неё долго сидевшие тихо, проснулись и призвали освободить своё языческое божество «невидимая рука рынка» из заключения у вредных бюрократов - и Штаты выбрали «рейганомику», т.е. «либерализацию» и «дерегулирование» всего и вся. Как и следовало ожидать, это породило резкое расслоение по доходам и богатству - даже Бюро переписи населения США в ежегодных официальных обзорах распределения частного дохода повторяет, что после 1975 года заметный рост претерпели реальные доходы лишь 20% самых богатых американцев, тогда как у остальных они по сути остались на месте. Измеряющий уровень неравенства в обществе коэффициент Джини вырос с 0.39 (это близко к нынешним уровням Канады, Австралии, Японии, Франции и Швеции) до 0.47. Заодно произошла «революция топ-менеджеров», когда обычной практикой стало получение высшими управленцами крупных корпораций дохода, превышающего выплаты остальному многотысячному персоналу, вместе взятому - а ведь чем богаче человек, тем меньшую часть дохода он тратит на потребление и больше накапливает (для экономики вложения в акции, облигации и банковские депозиты суть сбережения); поэтому при том же среднем частном доходе чем выше расслоение, тем ниже суммарный спрос. Глобализация ухудшила дело, развязав руки «эффективным менеджерам» в «снижении издержек» путём урезания выплат персоналу - в итоге вышел сильно угнетённый спрос: реальные доходы стояли на месте или даже падали - да ещё и расслоение росло.

Рис.1. Коэффициент Джини в США.

Источник: Бюро переписи населения США

Власти нашли прагматичный ответ на возникшую проблему - когда дохода не хватает, а упавший спрос грозит депрессией, надо побудить публику жить в кредит. Начался кутёж взаймы, длившийся 25 лет: если до «рейганомики» норма сбережений американцев в основном равнялась 8-10% (т.е. люди в среднем тратили на 8-10% меньше, чем зарабатывали), то с середины 1980-х она пошла вниз - и к началу XXI века добралась до нуля: т.е. на каждый доллар новых сбережений в среднем брался доллар нового кредита. В итоге соотношение долгов домохозяйств и их реальных располагаемых доходов выросло с 40-70% в 1950/1980-х до 130% в 2007/08 годах. В обычных условиях всё более весомая часть дохода заёмщиков уходила бы на обслуживание долга - чтобы этого не произошло, Федеральная резервная система США (ФРС - тамошний центральный банк) в течение почти 20 лет управления ею Аланом Гринспеном проводила политику «загзагообразного» снижения базовой процентной ставки: она агрессивно уменьшалась, затем для борьбы с возникшей инфляционной волной её опять поднимали, но до более низких вершин, чем прежде - затем этот цикл повторялся ещё несколько раз. Беда финансовых эквилибристов в том, что сложно понизить ставку ниже нуля (к нему уже пришли, кстати) - и в том, что подобная политика резко разбалансирует финансовую систему, которая с некоторого момента просто перестаёт реагировать на манипуляции властей и не желает снижать ставки по долгосрочным кредитам: при такой обременённости домохозяйств долгом риск невозврата длинного займа стал критическим. Так ресурс описанного процесса оказался исчерпанным - и началась расплата.

Рис. 2. Норма частных сбережений в США.

Источник: Бюро экономического анализа Министерства торговли США

Рис. 3. Отношение долга домохозяйств к их реальному располагаемому доходу в США.

Источник: Бюро экономического анализа Министерства торговли и ФРС США

Первой стадией расплаты была инфляция. Процентные ставки не предназначены для регулирования всей экономики - для этого есть другие инструменты, выбитых неолиберальной демагогией о невмешательстве государства; а использование одних процентов подобно ковровой бомбардировке - во что попадёшь, заранее неизвестно. Но снижавшиеся ставки ФРС влияли прежде всего на рынок займов - кредит дешевел, и спрос на него рос - в итоге широкая денежная масса разбухала всё активнее: начиная с 1994 года, агрегат М3 полетел вверх - и в 2005-2008 годах отношение М3 к «настоящим деньгам» (агрегат М1) росло вертикально. До последнего времени изрядная доля «кредитных денег» шла на фондовый рынок - но его сильного падение в 2000-2002 годах охладило страсть публики к простым спекуляциям. И тут до неё «дошло» - уж как пытались скрыть инфляционную сущность своей политики штатовские власти: и индексы цен испоганили «гедонистическими» поправками, которые занижали динамику; и усредняли цены разных групп геометрически, а не арифметически (так меньше выходит в итоге); и махинации с товарными корзинами перешли все границы (из похожих потребительских товаров брался тот, что дорожал медленнее); и другие уловки придумывали - но реальность всё же выплыла наружу. Ускорило процесс и «бегство от доллара» - в нём торгует большинство бирж, поэтому неамериканцы стремились защититься не только от инфляции, но и от падения курса штатовской валюты против своих денег: это лишь усилило рост цен базовых товаров на рынках - и, как следствие, инфляцию.

Рис.4. Денежный мультипликатор (соотношение агрегатов М3 и М1) в США.

Источник: ФРС США, NowAndFutures.com и Shadow Government Statistics

Финансовую систему ввели в заблуждение искусственно низкие ставки. «Дерегулирование» породило «спекулятизацию» - причём не только рынка облигаций и процентных ставок, но также акций, валют, товаров и наконец недвижимости: раздувшийся на последнем пузырь лопнул - и многие заёмщики уже не могут платить по кредитам. Вырос и удельный вес финансового сектора - если обычно в общей массе корпоративной прибыли он составлял лишь 20-30%, то сейчас перевалил за 50%: поэтому все его проблемы тут же транслируются на всю экономику - в свою очередь, негативный ответ сектора домохозяйств тут же возвращается обратно финансовым компаниям, усугубляя их положение. Банки уже показали убытков на 1.2 трлн. долларов - и это далеко не всё. У них полно «плохих» активов - во время бурного спроса на ипотеку они занялись «секьюритизацией»: кредиты разных сроков «упаковывались» в пакеты, под которые выпускались CDO (collateralized debt obligations, т.е. облигации долга с покрытием) - от которых теперь все шарахаются, потому что там намешаны разные кредиты и бумаги стали опасными. Разросся до десятков триллионов долларов рынок CDS (credit default swaps - «свопы кредитного дефолта»), с помощью которых банки страховали риски невозврата кредитов - и рынок этот сейчас почти умер. Банки насоздавали карманных фирмочек SIV (structured investment vehicles - структурные инвестиционные компании), которые паразитировали на родных банках - с началом кризиса они рухнули, а власти ещё и потребовали включить их в балансы банков, что заставило последние пополнять собственный капитал. Кредитный рынок разделился на два сегмента: надёжным заёмщикам дают охотно и под хороший процент - зато сомнительным не дают ни по какой цене (ну или цена эта стала огромной). Утрачена управляемость - проценты по длинным кредитам уже не следуют за ставкой ФРС. Из-за этого центробанки подменяют кредитный рынок, раздавая займы системообразующим банкам.

Рис. 5. Доля финансового сектора в прибыли корпораций в США.

Источник: Бюро экономического анализа Министерства торговли США

Рис. 6. Базовая ставка ФРС и процент по 30-летней ипотеке в США.

Источник: ФРС США

Главное же - разрушилась система кредитного стимулирования спроса: долг снова стал дорогим - и пошло-поехало. Инфляционный разнос резко сменило дефляционное сжатие - для иллюстрации достаточно сказать, что ещё в июле 2008 года отпускные цены производителей США показывали годовую прибавку на 17.4% (это по официальным данным - за вычетом «гедонистических индексов» реально цены взлетали на 19.0%), но за следующий год они упали на 16.0%, чего не было ни разу с Великой Депрессии (и даже тогда столь экстремальная величина держалась недолго, а рекорд мая 1931 года составил 17.6% годового снижения); отношение М3 к М1 пошло вниз. Причина разворота - спросовые ограничения: люди не готовы тратиться безоглядно, как прежде - к тому же приходится расходовать немалую часть дохода на оплату старых займов, которые теперь перекредитовать не удаётся. Это сократило частный спрос - в ответ производители снизили предложение; заодно фирмы стали активно увольнять сотрудников и урезать зарплаты оставшимся, упали и прибыли - всё это пуще прежнего сократило частный доход и, значит, спрос; следовательно, нас ждут всё новые и новые волны спада - вернее, новые витки «спирали сжатия», аналогичной Великой Депрессии. Масштаб грядущего процесса огромен - лишь неизбежный возврат к обычной модели расходов и сбережений даже при неизменных доходах сжал бы мировой спрос на 1.5 трлн. долларов; а ведь, как мы видели, доход ещё и активно падает по ходу дела. Наконец, работает мультипликатор спроса: на кредитные «доходы» американцы покупали китайские товары, полученные деньги китайцы платили японцам за их оборудование, те на выручку приобретали европейские товары и т.д. по цепочке - так что спад конечного спроса породит многократно большее снижение совокупного спроса в мире, а значит, и суммарного производства. По нашим оценкам, «излишек» мировой экономики исчисляется суммой в 10-20 трлн. долларов - т.е. от одной шестой до трети глобального ВВП. И это только точка равновесия - обычно «спираль сжатия» пролетает её вниз, часто существенно: мы не удивимся, увидев на финише спада мировой ВВП, сократившийся в 1.5, а то и 2 раза.

Рис. 7. Годовое изменение отпускных цен производителей в США.

Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США

Возникает резонный вопрос - что тогда означает эйфория о «зелёных ростках», «стабилизации» и «начале выхода из рецессии»? А ничего - просто в испуге от кризиса власти разных стран стали стимулировать спрос и продажи в ряде сфер (жилищная, автомобильная и т.д.), где падение было особенно сильным: покупатель при виде халявы с удовольствием потратился - но программы заканчиваются, после чего уровень продаж может просесть даже ниже исходного. Почему? - ну хотя бы потому, что покупки были не бесплатными: какие-то деньги тратить всё же приходилось, особенно если потребители брали кредит - и, как показал опрос сразу после финиша американского плана «деньги за драндулеты», каждый шестой купивший пожалел, что поддался ажиотажу. Другой резон - исчерпан «отложенный спрос»: люди ужались и не делали покупок - после льгот и помощи властей они всё же купили, но теперь-то им снова покупать этот же товар не нужно, и скорее всего надолго; выходит, желающих купить стало меньше, чем было до начала госпрограмм стимулирования. Тут ничего не поделать - экономический спад заставляет людей покупать лишь нужные вещи; тогда как производственные мощности созданы в расчёте на прежнее гиперпотребление - когда люди тратятся на ненужное или меняют товары длительного пользования слишком часто. Итак, значительная часть мощностей лишняя - этого никакими госпрограммами не изменить.

Далее, процесс спиралевидного сжатия несимметричен по разным параметрам: например, производители, столкнувшись с падением спроса, реагируют не сразу - ибо колебания спроса всегда есть, так что сначала непонятно, это локальное возмущение или начало долгого процесса. Какое-то время фирмы производят столько же, сколько и раньше - и занятость не сокращают: из-за этого они влетают в убытки и получают затоваривание складов готовой продукции. Разобравшись, что к чему, производители вынуждены урезать выпуск даже сильнее, чем упал спрос (иногда вообще останавливаться) - просто чтоб распродать накопленные запасы; в этот момент на графиках производства рисуется вертикальный обвал - но как только запасы удаётся сократить до низкого уровня, производство перестаёт сокращаться, а затем и слегка возрастает, уравниваясь со спросом; в нынешнем году на этот естественный процесс наложился ещё и вышеописанный эффект от госпрограмм стимулирования. Этот «складской отскок» (кстати, масштаб его весьма невелик сравнительно с прошлым падением) создаёт иллюзию разворота тенденции - мол, рецессия закончилась, начинаем выход из неё. Реально фоновый процесс сжатия спроса никуда не делся - и следующий виток спирали неизбежен: означенными мерами его можно оттянуть - но не предотвратить. Чтобы радикально изменить ситуацию, государство должно компенсировать вливаниями весь масштаб сокращения частного спроса - что нереально, ибо с падением экономики доходы казны валятся, а дефицитное финансирование в масштабах многих триллионов долларов в год нарастило бы госдолг до величин, грозящих глобальным дефолтом. Поэтому сжатие будет продолжаться, пока весь «воздух» из экономики не выйдет - разница с Великой Депрессией лишь в том, что из-за государственных программ стимулирования спроса и спасения ведущих банков процесс сильно растянется во времени, что уже и происходит: если в 1929 году первый этап падения (от появления кредитных затыков до краха Уолл-Стрит) занял лишь пару месяцев, то сейчас он растянулся на полтора года - думается, и последующие этапы вместо тогдашних 2-3 лет в этот раз финишируют лишь лет через 5-6.

Рис. 8. Продажи односемейных новостроек в США (на 1000 человек населения).

Источник: Бюро переписи населения США

Рис. 9. Реальные розничные продажи на душу населения в США.

Источник: Бюро переписи населения США

Для России мировой кризис развивался по-разному. В инфляционной его фазе, завершившейся ровно год назад, основное бремя несли страны-потребители - но последовавший за ней дефляционный коллапс радикально развернул ситуацию: радовавшиеся дотоле страны-производители (восточные азиаты, нефтяные шейхи, Россия в этой же группе) просели резко и глубоко. ВВП России снизился за последние 12 месяцев на 10% с лишним, промышленное производство валилось ещё активнее (причём ключевой сектор машин и оборудования рухнул втрое), рынок длинных кредитов встал, строительство впало в ступор, инвестиции рухнули, даже сельское хозяйство этим летом ушло в минус, безработица подскочила, реальные доходы упали, а спрос (больше не подпитываемый кредитами в прежнем объёме) просел ещё сильнее - и только тарифы ЖКХ, несмотря ни на что, продолжают расти, рисуя фантасмагорическую картину: в условиях мощного дефляционного сжатия они породили инфляцию издержек - т.е. возникла ситуация, когда затраты (домохозяйств и предприятий) растут, а доходы падают (у людей из-за проседания занятости и зарплат, а у фирм по причине обвала спроса на их продукцию), лишь усиливая болевой шок. Ответ властей достоин Кафки и Оруэлла: Банк России сошёл с ума, «борясь с инфляцией» путём сжатия денежной массы; Минфин, столкнувшись в обрушением налоговых поступлений на 40% в год, недрогнувшей рукой тратит резервные фонды, хладнокровно подсчитывая, когда они закончатся; регионы стонут от недофинансирования, а транспортная и коммунальная инфраструктура - от остановки ассигнований; власти душат малый и средний бизнес в попытке выколотить хоть какие-то деньги - налоговики хотят даже обложить найденные палеонтологами кости мамонтов налогом на добычу полезных ископаемых! «Складской отскок» в России слаб, чем на Западе - но начальство уже заговорило о конце кризиса. Политика власти проста: закрыть глаза, чтоб снова открыть их, лишь когда всё само рассосётся - детский сад, в общем.

Рис. 10. Годовое изменение производства в обрабатывающей промышленности в России.

Источник: Федеральная служба государственной статистики (Росстат)

Чем грозит России развитие процессов в мире даже без учёта внутренних проблем (которых за годы «поднятия с колен» накопились вагон и маленькая тележка), можно понять из простого расчёта. По данным из США, летняя программа обмена старых прожорливых машин на новые экономичные автомобили привела к тому, что в среднем расход топлива у свежих авто оказался в 1.6 ниже, чем у старых. Подобные программы наверняка будут запускаться и впредь - иначе автопром не спасти, а это чувствительный сегмент экономики и рынка труда; учитывая, сколь неэкономичны старые штатовские машины, думается, за несколько лет среднее потребление топлива машиной сократиться как минимум в 1.4-1.5 раза. Это если пробег автомобилей не снизится - а он уже упал на 4-7% за год, и этот процесс будет развиваться с ускорением. Итого потребление моторного топлива легко может ужаться раза в 2 - прочие сферы использования нефти (нефтехимия, топливо и т.д.) тоже заметно просядут. Схожие процессы (возможно, в меньших масштабах) будут идти и в других странах, что может урезать потребление нефти в мире раза в полтора. Учтём, что сокращение спроса на 3-4% уже вызвало жуткий обвал цены - думается, в перспективе нефть подешевеет ниже 20 долларов за баррель, а затем надолго стабилизируется между 20 и 40. Аналогичны перспективы газа - а планы Катара нарастить продажи сжиженного газа в Европе грозят обнулить и без того в разы просевшую долю Газпрома в регионе. Китай и прочие экспортно-ориентированные экономики Азии обвалятся основательно - уничтожив надежды на замещение недостающего спроса азиатским. И что тогда будет с российской экономикой и бюджетом? Вопрос, увы, риторический - мы даже не уверены, что и при этом российские власти наконец образумятся и вместо идиотской борьбы с инфляцией и нелепых мечтаний стать «финансовым центром» начнут печатать деньги, стимулировать спрос, наращивать общественные работы и финансировать масштабные инфраструктурные инвестиции.

Учтём ещё, что если ВВП России с пика сократится вдвое по ходу кризиса (отнюдь не экстремальный прогноз!), то он составит 7-8 тыс. долларов (по паритету покупательной способности, ныне чуть превышающему 20 рублей) на душу населения - меж тем, душевые затраты на самое необходимое (еда, кров, тепло и т.д.) составляют около 4 тыс. долларов, которых у многих не будет: выходит, половину ВВП придётся перераспределять лишь для минимального обеспечения народонаселения: российская политическая система не приспособлена к такой задаче - выстроенная здесь классическая «феодальная лестница» (у сеньоров и вассалов непересекающиеся ареалы кормления) мобилизуется только при угрозе системе в целом, но не для решения текущих задач. У Запада такой проблемы нет - там пик ВВП достигал 30-50 тыс. долларов на душу населения, поэтому и при двукратном обвале объём необходимого перераспределения составит в среднем процентов 10-15, что вполне реально без всяких крупных перестроек. А нас, похоже, ждёт жёсткая централизация, годы лихорадочных метаний, борьба за власть внутри правящего клана - с плохо предсказуемым исходом.