Добрый день. Политики на прошлой неделе было немного – а та, что была, не поражала новизной. Чучхейцы опять затеяли учения близ границы с Южной Кореей – в преддверии шестисторонних переговоров дают понять, что у них мало денег. Генсек Демократической партии Японии Исиро Озава избежал худшей участи – обвинений ему не предъявили за недостаточностью улик; но все сходятся, что для общества вина Озавы очевидна, так что ему всё же надо уйти в политическую тень. Разумеется, интересно новое сборище Семёрки – но и тут без сюрпризов: основными вопросами должны стать слишком дешёвый юань и проблемы Греции – к тому же официального коммюнике не ожидается.

На рынках всё веселее – публика, вдруг понявшая, что котировки не намерены расти бесконечно, с воплем “мы так не играем!” впала в панику. Начало недели подарило надежду на возобновление роста по всем фронтам – но, начиная со среды, оптимизм стал улетучиваться; в четверг случился эффектный обвал всех рынков – напомнивший не особо старые и не очень добрые времена 2008 года. Топливо, промышленные металлы и золото показали новые минимумы года – особенно впечатлил обвал золота на 50 долларов за унцию за пару часов. Денежные рынки тоже штормит – хотя ведущие индикаторы спокойны, как и центробанки, дружно оставившие свои ставки на прежних уровнях: и если от Банков Норвегии, Англии и ЕС ровно этого и ждали, то австралийцы удивили, не повысив процент – и добавили пессимизма, ибо публика сказала “ага, они что-то знают!” Но за всем внешним спокойствием скрывалось растущее напряжение – характерны совершенно панические речи китайских властей: несмотря на все их усилия, кредитная эмиссия в январе превысила 1.5 трлн. юаней, т.е. пятую часть предельного лимита на весь 2010 год – чиновники в ужасе констатировали раздувание неконтролируемых пузырей. Проблемы пузырей и бюджетных дефицитов вообще вышли на первый план – особенно это касается стран южной и восточной Европы: участники рынка прозрели, что экономики этих регионов живы благодаря эмиссии – и если её урезать (в рамках сокращения дыр в казне), то это вызовет общественные потрясения; уразумев это, инвесторы принялись сбрасывать облигации и акции Испании, Португалии, Греции и восточноевропейских стран – доходности по бумагам этих государств уверенно подскочили, сделав заимствования ещё более дорогим удовольствием для бюджетов. На валютном рынке дикие скачки – всё в тот же четверг ведущие кросс-курсы японской йены (против фунта, евро и австралийского доллара) вспомнили былое и рухнули на 400-500 пунктов за несколько часов, утащив за собой весь рынок: евро-доллар свалился к 1.36, а доллар-йена – к 88.50. Вдобавок швейцарский центробанк в ночь на пятницу провёл интервенцию по кросс-курсу евро-франк – но уже к утру добрых 2/3 от случившегося из-за этого роста было рынком отыграно. За кулисами царил юань – американцам надоело ждать, когда китайцы образумятся: администрация и Конгресс дали понять, что потребуют от КНР ревальвировать валюту – грозя высокими пошлинами на весь спектр китайских товаров. Официоз Поднебесной публично оскорбился – но эксперт Академии макроэкономических исследований в Пекине рассудил, что другого выхода нет, причём безотносительно внешних угроз: пузыри-то требуют ужесточить денежную политику – но если это сделать прямо сейчас, то итогом будет лишь бурный приток внешних спекулятивных денег, который в конечном счёте раздует пузыри и инфляцию пуще прежнего; поэтому разумнее сначала позволить юаню вырасти – и лишь затем начать поднимать ставки. Ведущие фондовые биржи тоже показали новые низы года – Доу пал ниже 10 тыс. пунктов; активнее других валились испанцы и португальцы, чьи индексы в четверг показали однодневное падение, по масштабу невиданное аж с ноября 2008 года.

Источник: SmartTrade

Экономические данные по-прежнему в целом скверные – за исключением стимулированных казённой халявой секторов и индексов настроений. Последние вызывают уже смех – их неадекватность реалиям перешла все границы, но исследователи игнорируют призывы придать своим обзорам хоть какую-то релевантность. Явный пример – индекс опережающих индикаторов: в нём фигурирует фондовый рынок, раньше и впрямь быстрее реагировавший на происходящее, чем экономические показатели – но теперь всё иначе, и индексы акций отражают в основном объёмы эмиссии центробанков (причём в запаздывающем, а не опережающем режиме); но ничего не меняется – и фондовый рынок порождает перманентный рост опережающих индикаторов; то же касается процентных ставок и денежных агрегатов – сейчас они не работают, но пойди докажи это статистикам. Реальность же очевидна – например, в Новой Зеландии в четвёртом квартале уровень безработицы показал 16-летний максимум 7.3% против 6.5% тремя месяцами раньше; тамошнее правительство простодушно обвинило во всём население, слишком активно размножающееся – мол, трудоспособного народу всё больше, но работать он не хочет. В Австралии в декабре выросли разрешения на строительство, зато ухудшился деловой климат и, что самое важное, неожиданно упали розничные продажи: самое смешное, что аналитики, не имея возможности привычно обвинить во всём холода (в Австралии нынче лето), хладнокровно посетовали на жару! – похоже, это диагноз. В КНР в январе деловая активность сократилась – если верить властям; зато HSBC, напротив, выдал рекордный максимум аналогичного показателя в своей версии – в последнее время этот банк всё определённее “играет за Китай”. В Японии в декабре средняя зарплата оказалась на 6.1% ниже, чем год назад – это много хуже, чем было в ноябре (-2.4%), так что динамика перестала улучшаться и тут.

В Еврозоне продолжается снижение отпускных цен производителей – годовая динамика в минусе 12 месяцев подряд, поскольку спрос остаётся сильно прибитым. В Британии, напротив, растёт инфляция издержек из-за удорожания сырья: нефть за год распухла на 70% с лишним, что отразилось на входящих ценах производителей в целом как +8.4%, а на отпускных – как +3.8%; т.е. показатели вернулись к уровням 2008 года. В Германии в декабре розничные продажи выросли на 0.8% в месяц – но 0.6% из них съедены пересмотром вниз показателя ноября; за год продажи упали на 2.5% - в январе, похоже, всё будет очень печально: по данным отраслевого обзора, продажи новых автомобилей в первый месяц 2010 года показали исторический минимум, даже против чудовищно слабого января 2009 года ниже на 4.2% - стоило лишь отменить план стимулирования, как всё рухнуло; за весь год ожидается сокращение продаж на 25-30%. В целом по Еврозоне розница в декабре вообще не выросла – причём она не упала лишь благодаря закупкам еды к праздникам: прочие категории товаров провалились. Немцы “порадовали” ещё и серией данных за декабрь, когда промышленные заказы упали на 2.3% в месяц (автомобильные заказы рухнули), а производство – на 2.6%: в целом за четвёртый квартал рост заказов оказался слабее, чем за третью четверть, в 12.5 раз, а выпуска – в 17 раз; похоже, динамика ВВП в октябре-декабре была не столь радужна, как надеялись эксперты. Деловая активность в Еврозоне в январе ослабла против декабря – хотя всё равно пока в плюсе. Такие же показатели Британии неоднозначны: в производственном секторе всплеск (индикатор достиг максимума с октября 1994 года, что явный абсурд), а в сфере услуг – спад (исследователи винят снегопады); в строительстве активность в минусе, но чуть меньшем, чем прежде. Цены на жильё продолжили расти – но оптимизм иссякает: число ипотечных займов и объём ипотечного кредитования в декабре пошли вниз; а широкая денежная масса (агрегат М4) сократилась за месяц на 1.1% - худшая динамика за всю историю наблюдений с 1982 года. Обзор трудового рынка за январь от REC/KPMG был менее благостным, чем в декабре – но всё же позитивным. Из корпоративных новостей Европы отметим заявление министра юстиции Швейцарии – предупредившего, что если расследование о помощи в уклонении от уплаты налогов, которое ведётся в США против UBS, завершится крупными штрафами, то банк может прекратить своё существование. Глава британского Минфина Дарлинг оконфузился с планом сокращения дефицита бюджета: даже околоправительственный институт NIESR, приняв прогнозы властей об экономическом росте и собираемости налогов, обнаружил много больший дефицит, чем планируется Казначейством – а вежливый запрос “в чём дело?” вызвал предвыборную истерику вместо содержательного ответа.

В США в декабре незавершённые продажи жилья выросли на 1.0% в месяц после падения на 16.4% в ноябре – не впечатляет. Между тем, ситуация в этой сфере в целом продолжает ухудшаться: Washington Post пишет, что заёмщики допустили неплатежи (как минимум 3 просрочки) уже по 9.1% ипотечных кредитов, гарантированных Федеральной жилищной администрацией – против 6.5% год назад; New York Times сообщает, что у 4.5 млн. домовладельцев стоимость жилья опустилась ниже 75% от суммы ипотечной задолженности – а такой уровень обычно побуждает заёмщика объявить дефолт по кредиту. Производство радует – заказы выросли в декабре (четвёртый месяц подряд), но при этом общий портфель промышленных заказов продолжает снижаться: иначе говоря, рост спроса в последнее время слишком мал даже для нынешней скромной загрузки мощностей. Индекс деловой активности производственного сектора взмыл в небеса; сфера услуг тоже подросла – в общем, индексы настроений великолепны. Расходы домохозяйств в декабре разочаровали аналитиков, увеличившись с поправкой на инфляцию на 0.1% за месяц; зарплаты остались на прежнем уровне, а норма частных сбережений подросла до 4.8%. Трудовой отчёт за январь показал потерю ещё 20 тыс. рабочих мест – тем не менее, уровень безработицы тоже упал, сразу на 0.3% до 9.7%: такие парадоксы обычны для указанного отчёта – внутри него Бюро трудовой статистики регулярно выкидывает изрядные массы народу из рабочей силы (за последний год таких лишенцев набралось 2.5 млн.) Заодно Минтруда пересмотрел все показатели за 2009 год – и ухудшил данные по занятости за 11 месяцев из 12 (кроме ноября), так что в целом за прошлый год штатовская экономика лишилась порядка 5 млн. рабочих мест (а за 2 года – примерно 8.5 млн.) Медианная длительность нахождения в статусе безработного слегка припала, зато средняя показала новый максимум – как и доля тех, кто не может найти работу дольше полугода (таковых уже 41.2%): всё это, вместе с ростом длительности рабочей недели и человеко-часов рабочего времени, можно прокомментировать так, что некоторое оживление спроса, случившееся в последнее время, побудило фирмы вернуть к работе небольшую часть квалифицированного персонала – зато положение работников попроще становится всё беспросветнее. Печальны и сигналы недельной статистики безработицы – тут и первичные обращения пошли в рост, и общее число людей, получающих пособия, снова стало увеличиваться, особенно в группе не попадающих в основную статистику бенефициаров чрезвычайных программ помощи. Неудивительно, что в таких условиях еженедельные опросы АВС News/Washington Post показывают дальнейшее ухудшение потребительских настроений.

Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США

Продажи автомобилей в США в январе не оправдали чаяний рынка – отчасти тому виной проблемы Toyota, вынужденной отозвать часть машин из-за неисправностей; но и без этого статистика хуже прогнозов, фиксируя (с учётом сезонных поправок) помесячное снижение на 5%. Из корпоративных отчётов выделим Exxon Mobil, чья прибыль в четвёртом квартале упала на 23% против показателя годичной давности – хотя цены на нефть выросли; International Paper получила убыток в 101 млн. долларов на фоне падения продаж на 9%; выручка и доход Cisco увеличились и превзошли прогнозы – рост зафиксирован и у Pfizer, но тут ожидания были выше, а уж прогнозы на год в целом и вовсе разочаровали. Генпрокурор Нью-Йорка Эндрю Куомо возбудил гражданское дело против Bank of America по поводу поглощения Merrill Lynch в 2008 году – как оказалось, бывший глава банка Льюис изучал вопрос лишь сутки, приняв решение столь внезапно, что Совет директоров не понял, что происходит: его члены были уверены, что поглотят Lehman Brothers – и вдруг всё изменилось; главный бухгалтер Bank of America Котти получил финансовый отчёт о произошедшем много позже – откомментировав его словами “Читаю и рыдаю”; в связи с этим у следствия возникло много вопросов к мистеру Льюису – больно уж странно поведение матёрого волка Уолл-Стрит. Уоррен Баффет и его Berkshire Hathaway лишились высшего кредитного рейтинга агентства Standard & Poor`s – последнее отметило, что раз поглощение железнодорожной компании Burlington Northern Santa Fe потребовало выпустить облигации на 8 млрд. долларов, ситуация с ликвидными активами и достаточностью капитала ухудшилась. Администрация Обамы представила проект бюджета на следующий финансовый год (начинающийся 1 октября сего года) – из него следует, что после дефицита в 1.4 трлн. долларов в прошлом году и ожидаемого в 1.6 трлн. в году текущем дыра в казне сократится до 1.3 трлн., а спустя ещё 2 года – до 700 млрд.; оценки основаны на оптимистичных ожиданиях экономического роста – которые, как мы сильно подозреваем, вовсе не оправдаются. И не только мы: агентство Moody`s заявило, что если так пойдёт дальше, то оно срежет рейтинг США – ибо темпы роста госдолга неприемлемы. Оживление в описанную картину внёс бывший секретарь Казначейства Генри Полсон, выпустивший книгу “На грани”, где описан его подвиг по “спасению страны” от финансового кризиса. Наибольший интерес вызвали откровения о том, что якобы российские власти пытались склонить китайцев к сбросу облигаций ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac – дабы администрации пришлось их национализировать, что гарантировало бы выплаты по обязательствам этих агентств: правительство России имело глупость в них влезть – и на фоне финансового кризиса в мире впало в панику на предмет возможного дефолта эмитентов; сообщение похоже на правду – но из этой затеи ничего не вышло. Полсон проговорился и о причинах агрессивного вмешательства в кризис, на который он долго взирал равнодушно – как и ожидалось, причиной было обращение Goldman Sachs (откуда родом и сам Генри), испуганного тем, что если спекулянтам удастся обвалить Morgan Stanley, то следующим на очереди будет именно Гольдман: мы писали об этом ещё тогда – хотя штатовские власти всё отрицали, уверяя публику в бескорыстности своих побуждений.

Иллюстрация: Артём Попов, Ай Ти Инвест

Росстат выдал оценку ВВП за 2009 год – 39016.1 млрд. рублей против 41256.0 млрд. годом раньше: выходит снижение на 5.4% по номиналу, а с учётом дефлятора (якобы 2.7%) – на 7.9%. Мы устали разоблачать махинации с дефлятором – поэтому ограничимся констатацией, что по нашим прикидкам он минимум вдвое больше официального числа, и ВВП за год сократился не менее, чем на 10.5%. Данных за четвёртый квартал Росстат не выдал – но их можно вывести (есть годовая сумма и итог первых 9 месяцев), к тому же это сделали МЭР и Минфин – проблема в том, что 3 источника дают 3 разных величины ВВП с разницей между ними аж в 4%. Самой смешной оказалась версия МЭР: там число за последнюю четверть 2009 года наименьшее из всех, а 2008 года – наибольшее; но при этом динамика реального ВВП почему-то наилучшая (–2.4%), для чего дефлятор должен быть –1.4% (явный бред – на самом деле он около +8.5%). Добавим ещё, что Росстат недавно пересмотрел показатели 2008 года, понизив ВВП на 4% - и ситуация станет совсем запутанной: вообще непонятно, что с чем сравнивать с таким разбросом. Из компонентов ВВП по правительственным расчётам сильнее всего упали обрабатывающая промышленность (на 13.9%), строительство (на 16.6%), гостиницы и рестораны (на 15.4%); выросли здравоохранение и предоставление социальных услуг (на 0.6%), а также госуправление, обеспечение военной безопасности и обязательное соцобеспечение (на 3.2%). Значительный позитивный вклад в ВВП внёс торговый баланс (без него снижение составило бы 9.6% даже по официальным данным), который в постоянных ценах взлетел на 58% - тому причиной снижение физического объёма экспорта лишь на 3.5%, тогда как импорт в физическом выражении обвалился на 34.4%; долларовые суммы в обоих случаях сократились по сути равно (на 35.7% и 34.0% соответственно) – Россия импортирует товары, мало подверженные мощным ценовым колебаниям, но в вывозе доминирует сырьё, изрядно дешевеющее при кризисах. Ввод жилья в смысле площади упал на 6.7%, а в смысле числа квартир и домов – на 8.4%; нынешний темп жилищного строительства (701.3 тыс. квартир и домов в год) неприемлем – при нём полное обновление жилищного фонда реально лишь за 75 лет. Чистый отток капитала из частного сектора составил 52 млрд. долларов – но он был неравномерен из-за динамики курса рубля, побуждавшей население то убегать в валюту, то избавляться от неё. Подоспел отчёт по потребительским ценам за январь – они выросли на 1.6% в месяц и на 8.0% в год; как всегда, лидирует сектор ЖКХ, где есть рост на 10.1% в месяц и на 15.1% в год: вывоз мусора подорожал за 12 месяцев на 18.4%, вода холодная – на 19.1%, горячая – на 19.0%, отопление – на 17.7%, газ – на 23.1%; отметим подорожание медицинских услуг (на 13.7%) и дошкольного воспитания (на 14.3%). Отчёт Газпрома за январь-сентябрь 2009 года показал падение прибыли на 36.2% и взлёт чистого долга на 44% до 1.5 трлн. рублей – газовый монополист нахватал ещё долгосрочных займов. Политические новости недели были серьёзными – многотысячный митинг оппозиции в Калининграде, бунт в московском ОМОНе, антипутинский демарш спикера СовФеда Миронова, откровенные речи главы Сбербанка Грефа об атмосфере страха в бизнесе после “дела ЮКОСа”, либеральный доклад Инсора, проект перевода регистрации по месту жительства на уведомительный порядок от ФМС: всё наводит на размышления о начале развала господствовавшего доселе курса “любой ценой не допустить украинизации” - не вызывая у нас радости, ибо, как показывает опыт, обычно такие движения приходят к какой-то крайности (неважно – либеральной или охранительной), малопривлекательной со всех точек зрения. А если ещё и следующая волна кризиса подоспеет – то шансы на общественные проблемы вырастут многократно. Пока же в России надеются пережить новый виток мировых неприятностей, уповая на дорогую нефть и ещё более дорогую “стабильность”…

Как это принято у нас на сайте, открывается настоящий текст анализом прогноза на предыдущий, 2009 год. Начинался он с утверждения, что ушедший год будет годом признания убытков, прежде всего, финансовых институтов и других компаний. В частности, отмечалось, что масштаб «цепочек секьюритизации», то есть кредитов, выданных друг другу компаниями, прежде всего, финансовыми, под залог деривативов, будет существенно сокращаться.

Этот прогноз исполнился практически полностью. Во-первых, было публично признано, что финансовое положение значительной части компаний и выпущенных ими ценных бумаг не соответствует действительности. Искажения были столь основательны, что инвесторы и даже государственные чиновники США стали подавать в суд на рейтинговые агентства, которые, исходя из интересов финансовой элиты, постоянно завышали рейтинги.

Во-вторых, стало ясно, что система деривативов вообще не годится в условиях кризиса, падения ВВП, снижения стоимости залогов и разрушения системы страхования финансовых рисков. Как следствие, во избежание кризиса ликвидности, денежные власти США были вынуждены заменять взаимные кредиты банков под деривативные ценные бумаги на прямые кредиты со стороны ФРС. Объем соответствующих программ только в официальной части достиг пары триллионов долларов, а многочисленные слухи поднимают их объем до 9 триллионов долларов.

В-третьих, масштаб взаимного недоверия стал настолько велик, что резко начал сокращаться кредитный портфель американских банков, достигнув масштабов, не виданных много десятилетий. Собственно, падения не было, по крайней мере, 40 лет, все это время объем кредитов рос. Уникальные и пугающие темпы падения объемов кредитного портфеля является на сегодня главным доказательством продолжения кризиса.

Отдельно было сказано о продолжении «парада девальваций», причем целью таких действий, в соответствии с прогнозом, должно было стать спасение предприятий, которые рушатся под тяжестью долгов, не в силах их более рефинансировать. Это явление нашло свое отражение, прежде всего, в поддержке национальных банковских систем, причем Великобритания потратила на это средства в объеме более 50% ВВП, Нидерланды – более 40%, США – более 30% (с учетом забалансовых средств ФРС), Германия – более 20%. Значительная часть этих средств появилась за счет эмиссии (исключение – Россия и Китай, которые использовали средства, накопленные ранее в резервных фондах), а девальвация валют, слабо заметная на их движении друг относительно друга, ярко проявилась в росте мировых цен на золото. При этом власти США активно (ссылка) «давят» на банковскую систему с целью увеличения кредитования реального сектора.

По упомянутой выше причине практически не было крупных банкротств (хотя судьба General Motors, скорее всего, ждет еще много американских предприятий), но, например, в США, резко вырос масштаб банкротств предприятий малого бизнеса. Как это всегда бывает в условиях обострения кризисов, наружу вылезают многочисленные финансовые махинации, из которых наиболее ярким было «дело Мэдоффа». Как и в других подобных случаях, довольно быстро выяснилось, что контролирующие органы имели все возможности и информацию для предотвращения этой операции на самом раннем этапе ее осуществления. То, что это не было сделано, резко подорвало доверие ко всей системе контроля за финансовыми операциями, что, в условиях кризиса, явно не будет способствовать устойчивости мировой финансовой системы.

В прогнозе предполагалось, что в 2009 году начнутся суверенные дефолты. Большой объем эмитированной наличности предотвратил эти события, хотя на слуху были проблемы Украины, Испании, Греции, Дубая.

Много места уделялось в прогнозе выбору государственной политики, прежде всего, американской, направленной на оздоровление экономики. В частности, утверждалось, что поскольку американским экономистам не свойственно изучать межотраслевые взаимодействия, то они не в состоянии понять, как именно будет влиять падение спроса и изменение его структуры на доходы предприятий в различных отраслях, а значит, разработать внятной и адекватной политики оздоровления реального сектора у них не получится.

Именно это и случилось, как и предполагалось, власти США, не имея адекватной информации, ограничиваются общей поддержкой системы кредитования (то есть, фактически, попытками, причем не самыми удачными, пролонгации кредитов) и точечной поддержкой наиболее крупных предприятий. В этом месте прогноз реализовался настолько точно, что я приведу точную цитату годовой давности: «Если бы Обама действительно хотел перемен (под лозунгом которых он и был избран), тогда да. Но весь состав его администрации, практически полностью состоящий из коррупционеров времен Клинтона, показывает, что они будут тянуть ситуацию до конца. Тянуть и тянуть, максимально растягивая удовольствие распределять бюджетные деньги и контролировать мировую финансовую систему. Кроме того, такой сценарий позволяет держать жизненный уровень населения США и не допускать мощных социальных выступлений (хотя по ряду данных, власти страны к ним готовятся). Разумеется, все это возможно только до некоторого момента, но я предположу, что наступит он уже за пределами 2009 года, хотя некоторые эксперты считают, что резкие события начнутся уже этой осенью».

Как и ожидалось в прогнозе, США занимались пропагандой оптимистических ожиданий, демонстрировали «выход из рецессии» (вплоть до пересчета статистики, направленной на перенос темпов роста из прошлых лет на два последних квартала завершившегося года, максимально тормозили публичное обсуждение реальных причин кризиса на международном уровне). Кроме того, США активно манипулировали нефтяными ценами с целью поддержания оптимального для себя финансового баланса.

Для Европы, как и предполагалось в прогнозе, споры шли как по линии противоречий между отдельными государствами и Евросоюзом в целом, так и внутри зоны евро. Как мы и предполагали, северные страны Европы (Германия, Франция), играющие главную роль в определении политики Евро Центробанка, вполне устраивала политика «сильного» евро, в то время как южные страны, особенно Испания и Греция, сильно от этой политика страдали. Связано это со спецификой экономической модели южных стран Европы, которая предполагает, что основные свои доходы значительная часть населения получает от туризма. В условиях кризисов (и резкого сокращения туристических потоков) эти страны всегда существенно увеличивали свои бюджетные социальные программы, что позволяло как поддерживать население, так и девальвировать национальные валюты, стимулируя туризм. После введения евро второе стало невозможно, а первое привело к выходу размеров дефицитов бюджетов этих стран из параметров, определенных «Пактом о стабильности», на который, впрочем, в условиях кризиса, просто перестали обращать внимание. Но в любом случае, элиты южных стран Европы вполне всерьез стали обсуждать вопрос о выходе из зоны евро.

Недостатком прогноза является отсутствие в нем описания ситуации в Китае и, вообще, Юго-Восточной Азии, Латинской Америки, на отдельных крупных рынках, например, рынке нефтяных цен. А завершался он макроэкономическими показателями. Согласно ему, ВВП США должен был упасть на 8-12 процентов. Официальные данные не подтверждают такого падения, однако особой веры им нет. И потому, что статистические ведомства США (как, впрочем, и все статистические ведомства) знамениты своими «играми» с цифрами, и потому, что сам параметр ВВП представляется достаточно спорным. А вот конкретные цифры, которые значительно труднее фальсифицировать, показывают, что падение соответствующего масштаба достигнуто. Это видно и на приведенном выше графике падения совокупного кредитного портфеля, и по показателям годового падения розничных продаж и совокупного спроса, не говоря уже о рынке недвижимости.

По этой причине сегодня невозможно более или менее точно сказать, действительно ли в этой части прогноз оказался исполнен. Что касается утверждения о том, что доллар в середине года должен «припасть» по отношению к другим валютам, то оно оказалось совершенно точным, а вот начало новой волны кризиса к концу года не произошло, хотя доллар и начал свой рост относительно евро. Несколько слов об этом обстоятельстве будет сказано чуть ниже, а пока имеет смысл перейти собственно к прогнозу.

Ключевым элементом, описывающим развитие экономических событий в мире в наступившем году, является выбор между дефляционным и (гипер)инфляционным сценарием развития мировой экономики. Реализация того или иного сценария будет определяться взаимодействием двух основных параметров экономики США: падением совокупного спроса и эмиссией. Темпы спада спроса, в том случае, если не будет найден способ усиления масштабов кредитования потребителей, должен составитьпорядка 8-12 процентов в год, по аналогии с событиями 1930-32 гг. в США. Эмиссия может (хотя бы частично) компенсировать этот спад, однако сама по себе вызывает инфляцию, которая также сокращает объем спроса в реальных (сопоставимых) ценах. По этой причине темпы эмиссии для компенсации спада спроса должны все время возрастать.  Отметим, что «чистые» сценарии реализовываются редко (в этом смысле отказ государства от поддержки экономики, как это произошло в начале 30-х годов прошлого века уникален, скорее всего, повторения такого варианта уже невозможно, разве что в России), а это значит, что, скорее всего, они будут сменять друг друга. Но нас сейчас интересует развитие событий в начавшемся, 2010 году, а не общий сценарий кризиса.

Если компенсировать падение спроса не получится, то все компании, как производители, так и посредники, включая банки и другие финансовые институты, начинают испытывать затруднения. Рано или поздно они снижают цены на стоимость своих услуг, сокращают издержки ... А потом начинается череда банкротств, причем самое первое из них стимулирует череду следующих, потому что резервы уже исчерпаны, а кредит на падающем спросе получить не удается. Начинается новая дефляционная волна, сравнимая с осенью 2008 года, началом 30-х годов прошлого века в США или, частично, Японией 90-х годов (частично – потому что в Японии картина сильно смазана колоссальным объемом экспорта).

Принципиальная разница в этих сценариях состоит в том, что дефляционный сценарий повышает стоимость денег, а инфляционный – наоборот, понижает. Соответственно, те институты, которые имеют априорный доступ к деньгам (например, банки – учредители Федеральной резервной системы США, которая, пока, во всяком случае, осуществляет эмиссию доллара) заинтересованы в дефляционном сценарии, а те, которые в деньгах нуждаются (например, бюджеты разных уровней) – в инфляционном. Те, у кого баланс долгов положительный (банки) – нуждаются в подорожании денег, хотя тут есть тонкости. Дело в том, что система частичного резервирования вкладов, действующая практически во всем мире, делает банки незащищенными от «набегов вкладчиков» (которые и разорили многие из них в 30-е годы ХХ века в США), поэтому те из них, которые не могут рефинансироваться в банках более высокого уровня могут дефляции и бояться. Но в любом случае, не они определяют позицию финансовой элиты. А вот те, у кого баланс долгов отрицательный (домохозяйства, бюджеты, корпорации) заинтересованы, скорее, в инфляционном сценарии, который позволяет эти долги обесценивать. Да и доходы в номинальном выражении в этом случае растут, что создает ощущение позитива.

Есть и еще одно обстоятельство. Дело в том, что последние 30 лет любой рост в любых отраслях был, так или иначе, связан с надуванием финансовых пузырей. И власти США, для которых вновь запустить экономическую «машинку» есть дело, в некотором смысле «жизни или смерти», будут пытаться (собственно, уже пытаются!) надувать те или иные пузыри в расчете на появление «вторичного» спроса и перезапуск всего экономического механизма.

Таким образом, можно отметить, что баланс интересов в американском обществе (которое, как понятно, определяет ситуацию и во всем мире, с точностью до некоторых деталей, о которых будет сказано ниже, поскольку именно США является крупнейшим в мире потребителем) более или менее понятен, но вот сам момент принятия решения будет определяться в рамках политических процессов, то есть чисто экономическому анализу не подлежит. Действительно, для осуществления эмиссии нужно осознанное решение ФРС США. Но в самом руководстве ФРС, за исключением ее руководителя Бернанке, который не только назначен президентом США, но и является, скорее, ученым, чем банкиром, практически никто не поддерживает инфляционный сценарий. Банковская элита хорошо помнит «золотые» для себя 30-е годы, когда доступ к печатному станку позволил им легко перекупить за бесценок почти все стоящие активы в США, да и почти по всему миру. 30-е годы стали периодом мощнейшего перераспределения собственности в пользу финансовой элиты, периода, который она не против повторить. Кроме того, вся система экономического «мэйнстрима», то есть не только теория, но и поддерживающие ее институты, включая МВФ и Мировой банк, созданная в последние 30 лет, периода господства в мировой экономике финансовых механизмов, построена на примате тезиса о недопустимости высокой инфляции ни в каком случае.

Однако ФРС не в воздухе висит и давление Вашингтона на нее все более и более усиливается, приведенный выше пример с финансовыми пузырями тому показатель. Конгресс США уже пытался провести независимый аудит этой организации, пока ФРС удалось отбиться, но надолго ли? Бернанке отчаянно борется за независимость своей структуры, в частности, за право банкиров самим назначать руководителей региональных резервных банков, однако понятно, что если атаки Белого дома усилятся, то ФРС не устоять. А Белому дому категорически необходимы деньги: на повышение социальный выплат, на поддержку принципиально важных для него отраслей, на военные программы, наконец, на принятую недавно программу реформирования медицинской отрасли.

Многие кстати, не понимают, зачем Обама так отчаянно борется за эту программу. Ответ очевиден: сегодня десятки миллионов человек в США в принципе не могут получить медицинскую страховку, а бесплатной медицины в этой стране нет. По мере падения уровня жизни населения, за гранью полной невозможности получить медицинскую помощь останутся по оптимистическим оценкам около 100 миллионов человек, а по пессимистическим – 150 (то есть половина населения страны). Никакой руководитель государства такого позволить себе не может – а значит, реформу нужно делать любой ценой, на что нужны деньги.  ФРС уже пошла на грубые нарушения устава МВФ, начав непосредственный выкуп казначейских бумаг США за счет прямой эмиссии. Сколько она выкупила за счет внебалансовых операций – пока тайна. Но в любом случае, эмиссию придется увеличивать, поскольку оставить Белый дом без необходимого ему финансирования ФРС не может, это будет для нее катастрофа, которая почти неминуемо приведет к национализации эмиссионных функций этой организации.

С другой стороны, у ФРС есть источник сокращения денег в экономике – это прекращение программ стимулирования банковской системы. На последнем заседании Комитета по открытым рынкам ФРС было объявлено, что к марту начнется постепенный возврат выданных ранее банковской систем денег, что резко усилит дефляционные тенденции в экономике. По моему мнению, на первом этапе в этой схватке победит именно финансовая элита. И потому, что у нее явно выше оперативность, и потому, что экономическая политика администрации Обамы, во многом, контролируется именно Уолл-стритом, представители которого занимают практически все ключевые экономические должности в Белом доме, и потому, что любые принципиальные решения в американском правительстве должны пройти долгие и мучительные обсуждения в Конгрессе. И потому, что эффективность запуска экономики через надувание новых пузырей оказалась крайне низкой.

Здесь нужно вернуться к прогнозу на 2009 год, точнее, той его части, в которой говорилось о росте доллара в конце года. По моему мнению, выбор между (гипер)инфляционным и дефляционным сценарием в пользу последнего должен был быть сделан еще тогда, что вызвало бы «разворот» рынков: доллар – вверх, фондовый рынок и нефть – вниз. Однако ряд событий, среди которых, в частности, был процесс переизбрания Бернанке руководителем ФРС на второй срок, отложили этот процесс. Тем не менее, скорее всего, еще в первой половине текущего года, начнется вторая «дефляционная волна» кризиса, которая опустит индекс Доу-Джонса до уровня 6-7 000, нефть – до уровня 35-40 долларов за баррель, а доллар повысит относительно евро до уровня как минимум 1.35. После чего, в том числе и под давлением Белого дома, эмиссия возобновится, что позволит остановить спад уже на новом, более низком уровне.

Отметим еще одно важное место, связанное с ролью Китая в современной мировой экономике. У Китая сегодня начались серьезные экономические проблемы: «мотором» его экономики является экспорт, который сокращается. Как следствие, власти этой страны начинают внеэкономическое стимулирование внутреннего спроса, что быстро надувает в китайской экономике масштабные пузыри. И что тут делать? Рассчитывать на рост внутреннего спроса китайское руководство всерьез не может: при переориентации производства на внутренний спрос прибыль и зарплаты начнут падать, тут необходимы колоссальные многолетние программы, времени на которые уже нет. Давать кредиты, которые никогда не будут возвращены? Но это значит, что будет серьезно подорвана финансовая система страны.

И, тем не менее, выход есть. Представим себе, что сегодня Китай выйдет на мировые финансовые рынки с ценными бумагами, номинированными в юанях. Тогда, только за счет изменения курсовой разницы (ревальвации юаня), у Китая появится мощный источник прибыли, который может компенсировать ее падение от экспортных операций и серьезно ускорит процесс переориентации на внутренний рынок. Да и мировой финансовый рынок, который сегодня задыхается от избытка денег и невозможности их прибыльно вложить, ринется в эти новые бумаги. Более того, это будет для Китая еще и мощнейшим инструментом влияния на мировую политику, поскольку объем продаж этих бумаг в те или иные руки можно будет легко контролировать.  Для реализации этой программы Китаю нужно как минимум три вещи: во-первых, наличие юаня за пределами страны (соответствующие программы сегодня уже активно работают), его, хотя бы ограниченная, конвертация и, наконец, действующая мировая финансовая система. Если обвал современной системы, построенной на долларе, произойдет раньше, чем соответствующая программа будет запущена, скорее всего, ее эффективность будет значительно ниже. Не исключено, что понимание этого и заставляет США активно требовать от Китая ревальвации юаня (поскольку если оставаться только в рамках экспортно-импортных операций, то ревальвация юаня приведет только к перераспределению доходов посредников в рамках этих операций в пользу китайской стороны). Но в любом случае, активность Китая, скорее всего, будет существенно стимулировать элиту США на принятие хотя бы какого-нибудь решения.

Все это означает, что в 2010 году, Китай, на фоне ухудшения экономических показателей и роста финансовых пузырей во внутренней эконмике (в этом смысле стран в ускоренном темпе пройдет американский путь 2000-х годов) начнет все ускоряющуюся экспансию в мировую финансовую систему и ускорит процессы создания замкнутого на себя регионального финансового кластера.

Таким образом, в начавшемся году мировая финансовая система будет продолжать свое движение, начатое летом 2007 года, причем, скорее всего, в первой половине года произойдет очередной дефляционный этап, который осенью сменится новым витком денежной накачки. Вызовет ли она гиперинфляцию – пока вопрос, но, скорее всего, нет. В этой ситуации серьезные проблемы ждут страны – экспортеры нефти (про Россию см. отдельный прогноз), так что не исключено, что проблемы, аналогичные Дубаю конца 2009 года, станут привычными. Большие сложности ждут Европу: хотя евро и пойдет вниз, что несколько облегчит положение экспортеров, падение спроса в США продолжится, а значит общее экономическое состояние ЕС ухудшится.

Особые проблемы будут у «малых» стран Европы. Рассчитывать на помощь США они уже не смогут, у лидеров Евросоюза тоже денег не будет. Это будет означать резкое падение уровня жизни в этих странах, что вызовет существенный рост различия в доходах разных стран ЕС. Кроме того, значительная часть населения «бедных» стран ЕС будет вынуждена эмигрировать на родину, поскольку безработица будет расти всюду и рабочие места будут «резервироваться» для граждан своих стран. Почти наверняка сильно вырастет преступность, в том числе этническая, что заставит власти ряда стран ЕС потребовать усиления контроля за трансграничной миграцией граждан. Я не уверен, что процесс евроинтеграции в 2010 году уже пойдет вспять, но его темпы совершенно точно сильно замедлятся.

Нужно учесть еще одно принципиальное обстоятельство: вторая дефляционная волна сведет практически «на нет» все усилия мировых лидеров по поддержанию оптимизма среди потребителей и компаний, а это означает резкий рост сбережений и сокращение портфельных инвестиций. Поскольку в условиях дефляции стоимость денег растет, все больше и больше потенциальных инвесторов будут «выходить в кэш» и держать все свои активы в наличности. К концу года, когда начнется очередная инфляционная волна, они начнут лихорадочную активность по поиску места вложения денег.

При этом, поскольку главным механизмом продолжения кризиса будет падение спроса, а он в мире, в основном, выражен в долларах США, то все страны мира, включая Китай, Индию и страны Латинской Америки, будут активно поддерживать действующую модель. При этом, поскольку доля США в совокупном мировом спросе, будет все время снижаться, они будут искать альтернативные источники спроса, в том числе за счет разработки программ его стимулирования на национальном уровне. Это означает, что мировая финансовая система, построенная на долларе, останется достаточно сильной (хотя степень ее контроля над региональными экономическими процессами будет ослабляться), а вот позиции МВФ, Мирового банка и других международных финансовых организаций, будут ослабевать. Созданные в рамках Бреттон-Вудских соглашений и призванные распространять по миру базисные положения «Вашингтонского консенсуса» они, в условиях кризиса и постоянных ошибок в рамках прогнозирования экономических процессов, будут вынуждены постепенно уступать свое место другим (возможно, еще не созданным) организациям.

Темпы падения основных макроэкономических показателей США не должны меняться и составят около 8-12% в год. Это означает продолжение серьезных проблем стран Юго-Восточной Азии и их все большую переориентацию на Китай и Индию, как потенциальные источники спроса. Китай, как уже было сказано, при этом будет активно продвигать собственную валюту на региональные рынки и готовить почву под их захват за счет начала выпуска своих ценных бумаг. Что касается Индии, то она будет традиционно вести более консервативную политику. Аналогичные процессы будут происходить в Латинской Америке, только там центром станет Бразилия, и ускорится процесс создания региональной валюты. Интересным будут процессы конкуренции США и Латинской Америкой за Мексику.

Экономические проблемы и пессимистические настроения будут вынуждать власти крупнейших стран Запада искать внеэкономические причины, на которые можно было бы свалить, «объективизировать» экономические трудности. Я уже писал об этом в прогнозе на 2009 год и события в Афганистане, Пакистане, Иране, да и Йемене, в самом начале этого года, такую точку зрения подтверждают. Скорее всего, политика создания (пока) управляемых региональных конфликтов продолжится.

В заключение прогноза хотел бы отметить, что, скорее всего, серьезного развала инфраструктуры, что финансовой, что промышленной, в начавшемся году не произойдет, а это значит, что все тенденции, имевшие место в году ушедшем, продолжат свое плавное развитие. При этом ключевыми моментами, определяющими развитие событий для конкретных компаний, станут четыре основных процесса: - сложности в привлечении и размещении инвестиций; - начало разрушения системы «среднего» класса и соответствующих проблем в маркетинговой политике практически всех компаний-производителей; - принципиальное изменение управленческой и менеджерской политики; - рост «плохих» долгов и невозможность получения нормального кредита.

Именно эти проблемы (может быть, в разном порядке) встанут практически перед любой компанией, которая захочет успешно продолжать свою деятельность в условиях кризиса. И только те из них, которые эти проблемы смогут решить окажутся в выигрыше.

На этом прогноз на 2010 год заканчивается, однако не исключено, что летом мне придется к нему еще раз вернутся.

М.Хазин, Москва, 1-6 января 2010 года.